投资：估计2025~2027年收入别离同比+1。4%/3。3%/2。7%，归母净利润别离同比+7。2%/6。3%/6。3%，PE别离为19/18/17X。叠加股息率较高，维持“保举”评级。
前期成本盈利叠加提质增效，盈利能力持续强化。25Q3归母净利率为15。4%，同比+0。3pcts。具体拆分来看，毛利率为43。6%，同比+1。4pcts，判断次要得益于产物布局优化取原料成本盈利，虽然25Q3玻璃等价钱呈现边际上行，前期正在低位的备货或锁定必然利润空间。发卖费用率为13。7%，同比-0。4pcts，费用节制优良；办理费用率为3。1%，同比+0。1pcts，相对连结不变。
啤酒高端化叠加产物多元化，持久看好公司成长前景。我们看好公司两大成长逻辑：1）啤酒合作款式安定，且次要酒厂均注沉利润率，我们认为啤酒高端化历程仍将为行业从线，公司盈利能力无望延续提拔趋向；2）公司积极结构立异品类产物，无望借帮个性化、健康化、高端化及立异口感产物拓展消费客群、打开新增需求，将来成漫空间充脚。
25Q3产物布局持续优化，中高端销量占比提拔。公司25Q3收入同比-0。2%，25Q3销量同比+0。3%，正在三季度晦气气候影响、终端需求偏弱的环境下连结不变；单价同比-0。5%，或取货折等要素相关。分品牌来看，25Q3高端化趋向延续，从品牌青岛啤酒/中高端以上产物销量别离同比+4。3%/+6。8%，对应占比别离同比+2。3/+2。6pcts至59。1%/43。6%。分渠道来看，公司以精细化运营不竭夯实支流渠道市场地位，加快开辟新兴渠道，线上营业持续巩固提拔。此外，公司充实阐扬本身劣势，积极开辟市场。
事务：公司发布通知布告，2025年前三季度实现营收293。7亿元，同比+1。4%；归母净利润52。7亿元，同比+5。7%；扣非归母净利润49。2亿元，同比+5。0%。此中25Q3营收88。8亿元，同比-0。2%；归母净利润13。7亿元，同比+1。6%；扣非归母净利润12。9亿元，同比+2。4%。
